民营企业危机可能引发连锁反应

　　徐高博士在刚才的演讲中提到的很多数据和分析结果非常有意义。虽然有些地方还需要进一步论证，但已经有充分的数据表明中国资本市场的股票质押率很高，而且有300家左右面临爆仓的危险，在股票市场持续下跌的情况下，形势已经比较危急。

　　我个人最近对民营企业也做了一些调研和接触，结果很多企业家反映：当前可能是民营企业1992年以来最难过的时候。

　　中国经济在宏观上已经有过多次起落，以前民营企业家这种悲观程度的感叹很少，应该引起我们决策部门的高度重视，尤其是在外部还面临中美贸易战升级的情况下。

　　内忧外患凑到一起，对大家的信心影响非常大。如果我们不能及时地、科学地处置风险，特别是股票质押爆仓可能引发的连锁反应，下一步整个经济发展的压力会非常非常大。

　　要特别说明的是，我不是要呼吁政府救市。但如果我们既有政策不调整、不作为，对形势发展听之任之，下一步就很有可能大批量民营企业被迫平仓，平仓之后如果又被国有企业收购，就把国进民退的舆论也做实了。这不仅对民营企业的信心打击很大，而且会在全社会，包括国际上引发连锁反应。

　　不能拿宏观调控替代改革

　　我今天重点要讲的第一个问题是宏观调控问题。

　　过去几年，我们的决策者已经把宏观政策当成了结构改革的手段，这会造成结构改革没有实质性进展，却又人为地加剧市场波动，尤其是波动又造成对经济最重要的民营企业最受伤。

　　在经济学理论上，宏观政策的目标是熨平经济波动，让经济在自然增长率的上下尽量小幅度地波动，整体运行平稳。但在中国，宏观政策几乎变成了万金油，什么都能管，哪个部门都能用，称之为九龙治水都不为过。最后的结果是宏观政策不仅没有熨平经济波动，反而加剧了波动。

　　我们这一轮要回溯到2015年股灾造成整个信心崩盘，经济下行。2016年无论中央政府还是地方政府都开始推动新一轮扩张。国有企业和民营企业的债务都明显上升。民营企业的债务上升有时候和政府推动有很大关系。2017年12月开始，我们又开始猛烈地降杠杆，造成很多民营企业的债务还不上，个别企业家甚至选择跑路。

　　我们经过改革开放40年，很多改革确实到了深水区，不容易改。相比之下，宏观调控就相对容易执行和见效，毕竟货币政策和财政政策的可控性非常高，中央政府也容易管。但不好的结果是我们越来越倾向于把宏观调控政策当成改革。

　　我举两个例子。第一个是地方政府融资改革。

　　地方政府融资改革可以追溯到预算法改革。在此之前，地方政府不能负债。但过去20多年地方政府开后门，负了很多债。老开后门怎么办？干脆开一个前门，让地方政府可以合理地发债，发行自借自还的国债。全国人大每年定一个债务上限。比如今年是18万亿，各地方政府的举债总数不能超过18万亿。好像定了这个上限就万事大吉了。

　　上一轮积累的债务最后进行了债务置换，总额大概11万亿。2016年开始的地方政府这一轮扩张在机制上并没有任何改变，前门开了，但后门并没有关上，地方政府换个马甲又从市场上融了很多资。2018年资管新规一上来，银行不得不把表外业务挪到表内，有钱也不敢再借给政府，直接造成不少地方政府投资项目断供。项目一断供，下游很多企业都受到严重影响。国有企业本身有钱，融资容易，成本也低，受到的影响不大，但这对民营企业却可能是致命的。

　　这就是典型的用宏观调控来替代改革。中央政府出手紧货币，货币确实收紧了，但并没有从根本上改变地方政府的行为模式。之前已经试过好几轮，结果都一样。宏观调控改变不了地方政府的行为，最后还经常伤及民营企业。

　　要改变地方政府的行为模式，需要伤筋动骨的改革，涉及到体制问题。在体制改革困难重重的情况下，相对最简单的改革办法是干脆承认地方政府有投资的需求，这在技术也可行。否则，地方政府想投资又被管制，就一定从市场上找空子，最后整个政府负债多少谁也不知道准确的数字。全国人大只管住18万亿的总额远远不能解决根本问题，只是一个驼鸟般的策略。

　　如果我们承认地方政府有投资需求，同时给一个宽松的额度，地方政府就不至于再想各种变通之策。自从四万亿刺激以来，大家一说到政府投资就吓得要死，好像又要走老路，我很奇怪为什么会这样。大家可以抱怨四万亿，但没有四万亿哪有今天的高铁？哪有各大城市的地铁网络？4万亿有问题，但也创造了价值，要客观看待。